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中材科技玻纖底部反轉,葉片景氣延續,鋰膜放量可期

2020-1-3 10:01:46來源:網絡作者:
  • 導讀:
  • 三大主業20年共振向上。公司主營業務為玻纖、葉片和隔膜,是全球第三大、中國第二大玻纖制造商,2018年占全球/中國市場份額分別為10%/16%;國內風電葉片第一大生產商,2018年國內風電葉片市占率27%;國內第二大濕法隔膜龍頭企業,產能/銷量迅速增加,業績有望超預期。
  • 關鍵字:
  • 鋰膜 隔膜

三大主業20年共振向上。公司主營業務為玻纖、葉片和隔膜,是全球第三大、中國第二大玻纖制造商,2018年占全球/中國市場份額分別為10%/16%;國內風電葉片第一大生產商,2018年國內風電葉片市占率27%;國內第二大濕法隔膜龍頭企業,產能/銷量迅速增加,業績有望超預期。

玻纖產能達80.5萬噸,盈利能力不斷增強。我們測算20年國內玻纖產量同比將減少17.2萬噸,供需改善預計將帶來玻纖價格趨勢性反轉。玻纖制品也是提高盈利的重要環節,其銷量占比基本穩定在30%附近。單噸盈利已從13年的8元/噸提升至18年的1138元/噸,預計19年和 中國巨石的單噸盈利差距將進一步收窄。一體化布局還能改善產品結構,控制庫存水平。

風電搶裝,葉片業務將量價齊升。預計19/20年國內風電裝機量將達到28/33GW,YoY+40%/18%。預計中材19年底將有400套新產能投產,葉片19/20年銷量有望達7.2/9.8GW,YoY+29%/36%。因供不應求,預計20年葉片價格將恢復到63萬元/MW,毛利率回歸到20%左右。

隔膜產能快速擴張,客戶開拓順利,業績蓄勢待發。預計19-21年中材鋰膜產能將達到10/16/18億平米,CAGR+31%;銷量4/7/11億平米,CAGR+46%。投產后產能規模將躍居行業第二,并已成為CATL/ 比亞迪(48.710, 0.54, 1.12%) /ATL的核心供應商,且為LG/SK/松下/三星供貨在即。2019H1已扭虧為盈,我們預計19-21年鋰電隔膜業務凈利潤將達0.5/1.05/1.86億元。

投資建議:我們預計19-21年EPS0.79/0.94/1.09元,給予20年玻纖/葉片業務15/14xPE,鋰膜業務7xPS,對應目標價15.20元。葉片業務延續高增長,玻纖業務將反轉,鋰膜業務扭虧為盈。首次覆蓋,給予“買入”評級。

 

(關鍵字:鋰膜 隔膜)

(責任編輯:00955)
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